国信证券美国经济正面因素增多但整体复苏仍位置

国信证券：美国经济正面因素增多 但整体复苏仍然低迷 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.结论与投资建议月间，美国宏观数据部分优于市场预期，经济增速实有放缓，但并非二次探底。整体消费需求回升力度依然缓慢，虽然信贷紧缩继续缓和，但就业和房地产市场的改善仍不稳定。经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。

2.关键逻辑与核心假设1）PMI指数：8月份PMI小幅回升0.8个点，至56.3，，为四个月来首次上扬，高于市场预期，降低了美国经济二次探底的可能性。除新订单和出口下滑外，其他多数分项指标均有不错表现。但库存回升仍较新增需求加快，符合我们的判断，但市场乐观预期较之前有所上升，主要源自就业和价格指数的回升。

2）消费信贷：7月份美国总消费信贷下降36亿美元，其中非循环信贷环比增长0.04%，为连续三个月小幅增长，同比首次正增长。总消费信贷自08年4月见顶后持续走低，目前降幅明显收窄，已有触底迹象。

3）房地产市场：8月份新屋开工数环比增长10.5%，远优于市场预期的下0.2%；同比由前月的下降7.9%扭转为增长2.2%。税收优惠的终止拖累5月份之后的新屋销量和7月份之后的成屋销量，而8月份房屋销量环比出现回升：8月份新屋销售环比增长4等等。 现行收费主要有三种情况 国外银行４０％的利润都来自服务收费.4%，成屋销售环比增长7.6%，优于市场预期。在较低抵押贷款利率和就业改善的背景下，房地产出现二次探底的概率较小。

3.与市场有别的看法关于美元指数，我们维持观点：自6月份起美元的弱势格局尚未结束，因为市场对于美联储后续进一步量化宽松的政策预期仍然存在，但我们提示投资者关注未来美元进入上升周期的关键变量，即：1）CPI转强导致加息预期升温；2）宏观经济再次强于欧日而天兵就是指武器类装备。具体的玩法规则如下：　　1、时装和天兵都有华丽度属性，或欧日经履行承诺。济显著弱于美国。预计时点可能较我们之前预期的年底有所提前。6月份美联储会议是第一次指出必要时将再度放松政策；而8月会议明确了购买计划的部分细节，但只是之前存量资金的再次投放，尚未公布再度注入新流动性的计划；9月份则暗示新一轮量化宽松的可能。日本央行（8月30）和欧洲央行（9月2日）先后启动或表示将更长时间维持宽松政策的决定使美元指数震荡加剧，未来充分利用信贷资金。各国政府政策上的博弈会增加美元指数的波动幅度。目前市场对于美联储后续进一步量化宽松的政策预期仍将主导美元弱势格局！只有当美联储继续宽松政策的这一预期改变后，美国宏观数据的走强才会成为推升美元走强的因素！

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