国君不愿包销雪藏半年汉威三提利率举债流产位置

本报 徐亦姗 实习 李 维 北京报道

“我们通过跟短信答应债券票面利率提升到12.5%，但还没有（给我们）发出去，这实在让人想不通。”提及拟发行的9000万中小企业债券，上海浦东汉威阀门有限公司（以下简称“汉威阀门”）内部人士至今仍感疑惑。

2012年7月11日，恰逢中小企业私募债开闸“满月”之际，汉威阀门与国泰君安证券签订一份私募债承销协议，根据协议约定，该私募债采取承销商余额包销的方式发行，发行总额为9000万元，债券期限为3年，票面利率为9%。

“当时他们（国泰君安）给我们说，发行绝对没问题，还口头承诺说最快1个月就能成功发债。”前述内部人士告诉。但到了2013年1月23日，汉威阀门在上交所的私募债备案通知正式失效，此笔私募债却不知因何故迟迟未完成销售。 “如果不是综合成本，而仅是票面利率的话，12.5%确实已经较高，这种情况应该很好发。”上海另一家私募债业务人士对表示。

而令汉威阀门倍感困惑的是，即使期间私募债发行遇阻，但前后6个月的发行时间中，国泰君安鲜有就该债券发行事宜跟公司主动沟通，甚至在双方私下协商将票面利率由初始的9%改至12.5%后，国泰君安也并未提出修改原始承销协议。

对此，2月19日，某国泰君安内部人士对坦言，当前中小企业私募债的市场热度并不是很高，汉威阀门私募债发行失败一事并不是特例，因为私募债市场推出仅仅半年多时间，投资者从认识、了解、熟悉并参与这一市场尚需一定的时间。

与此说法相对应的是，根据私募债券数据统计显示，自2012年6月中小企业私募债开闸，一直到今年1月31日，通过沪深两交易所备案的中小企业私募债达135只，债券总额达163.66亿元。其中，完成发行并开启转让服务的私募债为61只，仅占备案总数的45.19%。

12.5%票面利率 2013年1月28日，焦急等待大半年的汉威阀门委托河南世纪行律师事务所给国泰君安发送律师函，希望与其就9000万中小企业私募债销售失败一事进行协商。而此前的2013年1月7日和1月21日，汉威阀门先后以发函和电邮的方式两次提示国泰君安履行包销。

对此，国泰君安投行部某执行董事曾在回复信函中表示，“仍在竭尽全力寻找符合贵公司利益的市场发行时机，以启动上述私募债的发行。”并争取在符合相关的前提下，严格按照承销协议顺利完成贵公司的私募债发行工作。

但直到备案期失效，该笔私募债的承销事宜却始终没有结果。

“我们会与客户那边协商，具体情况不便透露。”2月19日上午，该位人士在接受采访时表示，“具体处理办法可以查阅相关法规。”

根据获得的财务数据显示，汉威阀门2010年、2011年资产总计分别达1.69亿元和2.04亿元，资产负债率为48.91%和53.92%。此外，汉威阀门2010、2011年营业收入为10033.17万元、11239.80万元，对应实现的净利润为641.20万元和769.75万元。

“由于中小企业私募债违约风险较大，作为债券购买方，除了发行人自身资产情况外，更看重该债券担保方情况，以规避违约风险。一般国企和当地大型民营企业作为担保方的私募债更好发售。”前述上海地区券商债券人士告诉。

债券承销协议披露，河南通海流体设备有限公司为发行人，对汉威阀门私募债发行提供全额担保。资料显示，该公司2010、2011年资产达到11.12亿、13.55亿元，年营业收入分别为7.95亿元和8.84亿元。

而综合汉威阀门的资产、经营、担保方等情况，中诚信资产评估公司给予该私募债出具了AA-的评级。

“该级别反映了本期债券的信用质量很高，信用风险很低。”中诚信在评级报告中指出。

根据双方此前签订的债券承销协议，国泰君安以余额包销的方式，作为汉威阀门中小企业私募债的承销商，即国泰君安在协议规定的发行期限内，将未销售的债券全部自行购入，并依据协议约定按时、足额划拨与之相对应的款项。

但前述汉威阀门内部人士确认，尽管私募债发行工作已经失败，但至今国泰君安亦未按照承销协议规定，履行余额包销的职责。该内部-奇虎360 2012财年营收为3.290亿美元人士表示他们将保留行使相应法律武器的权利。

此外，根据前述汉威阀门人士透露，在私募债发行初期，国泰君安曾以9%票面利率过低为由，要求提高票面利率，其后获得汉威公司高层同意，票面利率由9%提升至12.5%。但蹊跷的是，尽管利率已经较高，但最终该私募债仍未发售出去。

该说法却遭到国泰君安方面的否认。国泰君安项目组另一位执行董事对表示，并不存在发行双方协商将债券利率提高到12.5%这一事实，“没有这种事，一直都是9%”。

但前述汉威阀门内部人士告诉，“当时是通过多次沟通调整到12.5%的，一开始说10%，之后又是11%，最终提升到12.5%。”

私募债市场“囚徒困境”

据私募债券数据统计，截至2013年1月30日，国泰君安共承销中小企业私募债13只，承销金额总计16.15亿元，上海汉威阀门有限公司私募债占国泰君安中小企业私募债总承销量的5.57%预装软件是被动的获取用户的手段。

而在前述国泰君安承销的13只中小企业私募债中，同样遭遇发行失败命运的或还有青岛城阳蔬菜水产品批发市场有限公司、天津市海王星海上工程技术有限公司、北京合富凯达汽车销售有限公司、江苏太仓港开发建设股份有限公司四家公司。

根据交易所信息，该四家公司至今未启动转让服务时间，而从私募债券研究办公室人士处了解到，只有完成私募债发行，交易所才能启动转让服务。

事实上，前述国泰君安承销发行失败的案例，只是私募债市场整体萧条的一个掠影。

私募债券研究办公室人士告诉，私募债市场刚刚开闸不久，为了保证这一市场健康成长，目前通过备案的私募债发行企业大多具有较强的信用资质或担保资质，而私募债市场的利率过高，部分已成功备案企业在没有获得满意利率时也会选择暂时不发。

而除发行人自身原因外，私募债由于违约风险较大，相对“鸡肋”而处在较为尴尬的“中间地带”。

“部分偏好风险的投资者会逐鹿收益率更高的产品，而另一些看重资产安全性的投资者则会选择、、短融或中票等投资。在风险和收益的两种选择之中，私募债处境无疑较为尴尬。”前述国泰君安人士表示。

此外，对于承销商来说，由于私募债承销费用较低，券商自身积极性并不很高。华中某券商固定收益部项目经理告诉，在中小企业私募债的承销收费上，一般会根据不同企业的资质情况协商定价，收费通常仅为承销额的1%-2%。和企业债相比，受制于规模和收费比例，其承销收入并不是很可观。

“不过最主要的原因还是市场认可度不高，债券不好发。”该人士坦言。

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