国信证券月份美国总消费信贷下降差于市场位置

国信证券：5月份美国总消费信贷下降 差于市场预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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7月8日美联储公布，5月份美国消费信贷下降91亿美元；4与用户隐私无关。360公司就APP下架一事已发表声明：通过与苹果公司沟通月份数据由增加10亿美元下修为下降149亿美元。

评论：

结论：5月份美国总消费信贷继续下降，降幅远高于市场预期，循环信贷仍差于非循环信贷表现，未来有可能成为经济下行的重要风险之一。积极的方面是，商业银行发放的个人消费信贷已出现回暖的迹象，尤其是月份数据：5月份并把中国领导人和华为公司列为目标。商业银行发放的消费信贷环比下降1.1%，前月曾大幅增长31.7%；同比大幅增长35.5%，同比筑底回升的趋势已经形成。随着信贷市场的改善，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。

5月份美国总消费信贷下降91亿美元远差于市场预期经季节性因素调整后，5月份美国（包括商业银行、金融信贷机构、美联储以及非金融等机构发放的）总消费信贷（不包括房地产信贷）下降91亿美元，远低于市场预期的下降20亿美元，环比降幅由0.61%缩小至0.38%，同比降幅持平于3.9%；4月份数据由增加10亿美元大幅下修为下降149亿美元。总消费信贷自08年4月见顶后持续走低，目前似有触底迹象，但尚未出现明显回升。

其中，循环信贷下降74亿美元，环比降幅由0.98%缩小至0.88%，同比降幅由9.56%微降至9.44%；非循环信贷（如汽车、教育、旅游等不包括在循环信贷中的部分）下降18亿美元，环比降幅由0.41%缩小至0.11%，同比降幅则由0.53%扩大至0.79%。

积极的方面是，商业银行发放的个人消费信贷已出现回暖的迹象，尤其是月份数据：5月份商业银行发放的消费信贷环比下降1.1%，前月曾大幅增长31.7%；同比大幅增长35.5%，同比筑底回升的趋势已经形成。随着信贷市场的改善，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。

实际消费支出PCE是判断美国经济未来增长的根本所在，历史数据表明，其领先于就业和信贷市场，而就业和信贷市场的恢复又反向决定了实际PCE的回升力度。由于就业、信贷和减税等政策的杠杆作用，消费支出的增长才能快于时薪的增长幅度。从个人工时和首次及连续申领失业救济金人数等最新数据来看，我们仍维持美国失业率09Q4见顶的判断；未来消费信贷的变化趋势值得密切关注。

从温饱到小康我们维持观点：在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底进入Q2美国需求回升缓慢，Q2-Q他来我家3美国经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。我们维持美国失业率09Q4见顶的判断，在美联储维持低利率的背景下房地产市场的持续复苏可以期待，下半年美国经济即使放缓，也不至大幅回落。

1）PMI指数：6月份美国PMI继续回落并低于市场预期，但仍高于扩张临界值50。

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