国金证券来临呢

国金证券：3.0+来临 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上海自贸区质变：3.0+来临上海自贸区的话题，自诞生起便激荡出不同的韵律，我们也曾持续追踪关注。近期《进一步推进中国（上海）自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案》出台，我们回顾了以往方案的历史演进，对本次方案的实质内容进行研究，认为本次金改，标志着上海自贸区进入了3.0+的质变时代。

与1.0的迟于预期（主题词：投资便利、对外融资便利）、2.0的低于预期（主题词：负面清单修缮、自贸区全国竞争）、3.0的专业（放松融资、监管技术性完善）相比，面对更加复杂的国际金融形势、出去投资的客观需求，3.0+的上海自贸区，质变为与中国命运荣辱与共的唯一与必须选择（实现可兑换、创新与高标准扩大金融服务、联动上海建设），3.0+的上海自贸区是真实的试验田。

2013年12月，迟到的央行30条（另加三会21条共51条），构成了1.0版的主要内容；1.0版的金改方案最终落地，在争议中确立了上海自贸区的地位与定位，从其核心出发点看，尽管彼时具有一些框架性的设想，但狭义的看1.0版的金融支持方案，本质上围绕“服务实体”、“投资融资便利化”两个关键词。

1.0版中，投融资便利化本质上是跨境投资的便利化、对外融资的便利化；扩大人民币的跨境使用，也主要涉及跨境人民币结算与资金池、对外借入人民币，外汇管理的深化也以减少审批为主；彼时的利率市场化等改革方案内容，目前区外也已基本实现；而三会增补的二十一条，大多对未来展业进行了粗略的勾画。（注1：2013年9月上海自贸区被广泛预期。注2：读者可能有不同见解，但请结合期间实际各项业务的推进理解本文）2014年4月，上海自贸区进入了2.0时代。2.0版本的起航，主要是自贸区的挂牌、物理空间扩容（从28.78至120.72平方公里）、以及更重要的功能区扩张。从28.78平方公里扩展到120.72平方公里，上海自贸试验区空间扩大到了原来的4倍，新自贸试验区涵盖了陆家嘴金融贸易区、金桥经济技术开发区、张江高新技术园区和综合保税区，从而为协同改革、现行先试，尤其是离岸金融、离岸贸易发展积累可复制的宝贵经验。

2014年更是迎来了大悦城、万达两大巨头的开门迎客 2.0版的自贸区时代，既存在负面清单的期待与遗憾，也并存多个准自贸区的攀比竞争思维；2.0版的上海自贸区，相较于1.0的迟于预期，改革的信息含量低于预期；但上海自贸区的改革红利、走向了全国：不断缩减的负面清单、四个自贸区通用，上海自贸区的创新、带来的竞争压力以及舆论环境，也成为推动改革的动力。