国君覃汉螺纹贴水块深度贴水状态下位置

债券市场缓慢企稳。

商业银行流动性新规发布后，债券市场的反应较为“淡定”，似乎已经摆脱了过去一段时间“草木皆兵”的状态，逐步呈现出对利空“钝化”的特征。

昨日，平开后震荡下行，TF1803、T1803分别下跌0.10%和0.10%。现券表现优于，国债收益率整体持稳，变动不大，国开债收益率小幅下行，170215下行约3bp。

猝不及防，大盘刚刚跌破3300点，商品突现“闪崩式”下跌。 昨日市场的“增量变化”来自商品市场，在没有明显信息催化的情况下，商品市场出现“崩盘式”下跌，、沥青跌停，“黑色系”代表、铁矿石5月合约分别下跌2.25%和5.45%。

商品与债券市场有着“天然”的联系，年初以来，除了较为准确地提示了利率上行的大趋势外，事实上，我们对商品波动节奏的观点更加灵活和准确。

5月，在商品的阶段性回落过程中，我提升我区规划管理水平们“顶风”提示“商品难言牛熊转换，年内不悲观”。

8月，在经历了一波大涨之后，我们又转而发出警告，认为市场可能重演“七夕闪崩”行情。

10月以后，我们先后指出“商品隐现技术性反弹机会”和“警惕商品主升浪对债市的补刀”。在这段时间里，商品价格重拾涨势，螺纹钢期、双双创出新高。

利好出尽，商品“三重顶”隐现。 我们认为昨日的大跌即使不是阶段性的顶，但是信号值得重视，尤其在贴水幅度如此巨大（螺纹钢期货贴水接近1000元/吨）的情况下，期货仍能如此“顺畅”地下跌，可能意味着这是市场运行趋势根本性改变的一次“预演”，此番“贴创造了新的单日单品牌智能电视销量世界吉尼斯纪录!另外水”修复更可能以现货向期货靠拢的方式完成。

短期看，商品市场可能面临“利好出尽”的困境：

第一，来自“外盘”的支持正越来越弱。9月至10月中上旬，外盘价格出现一波拉升，价一度站上7000美元/吨大关，这为国内商品价格上涨提供了“供给收缩”之外的“需求回升”逻辑支撑。

不过，10月下旬以来，外盘商品“由强转弱”，与国内商品走势背离。特别是在税改不仅在一回合内可进行三次攻击“峰回路转”之后，外盘价格“纹丝不动”，对“利好”选择性忽视。短期看，“税改”落地之后可能很难再有更高“量级”的利好催化外盘价格进一步上行。

此外，风险事件冲击下（朝核问题再度升温）VIX指数似乎仍然不紧不慢，在历史低位徘徊，说明风险资产对意外冲击的定价并不充分，如果事态有进一步发酵，全球风险资产还有充分的“补跌空间”。

第二，库存去化速度边际下滑。成材“低库存”是前期支撑钢价现货的一个重要因素，就目前而言，螺纹钢库存的绝对水平的确仍然处于低位。

不过，从边际的视角看，这一“利好”可能很难进一步发酵，“二阶导”的层面，库存消化的速度其实已经开始下降。

第三，需求面临季节性冲击。从历史上看，随着冬季气温走低，部分地区生产活动会受到影响，螺纹钢需求会遭遇季节性的冲击。

今年的“季节性”可能会更加突出，原因在于：年内气温波动明显加大，“酷暑”之后容易伴随“严寒”；现货价格处于高位，冬储需求可能会选择观望，平抑季节波动的作用会下降。

此外，虽然从长期看，我们并不认为未来需求端会出现“滑坡”，经济的总基调仍是“稳”，甚至比想象中更好。但2018年GDP更可能呈现“前低后高”的走势，市场“线性外推”的预期属性可能会导致未来一段时间对需求的看法出现普遍降温。

总体上，商品价格继续上涨缺乏新的利好刺激，但在正式会员可完整阅读）…… 更多相关文章：党的十八届四中全会法治宣传工十八届三中全会专题讲座主持词党的十八届四中全会行业青年知识竞赛试题及答案（共1000题）城市管理局学习党的十八届四中全会精神心得体会人社部学习十八届四中全会精神心得体会县烟草专卖局学习贯彻十八届四中全会精神情况贯彻党的十八大精神的实施方案学习十八届三中全会《决定》的体会贯彻党的十八大精神贴水幅度过深和成材低库存的“保护”下，期货价格仍会受到现货“引力”牵引，市场或将进入“磨顶”状态，不排除“二次筑顶”的可能，“逢高做空”不失为一个好的策略。

而如果商品在未来一个季度内确立了下行趋势，无疑对债券市场提供了增量利好的支撑。

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