银河证券补充流动性不意外降准超预

银河证券：补充流动性不意外 降准超预 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件中国人民银行自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

2．我们的分析与判断（1）降准略超预期，反映了较大的经济压力预计1月底一般存款109.5万亿，下调0.5个百分点存款准备金率释放存款准备金5500亿。

补充流动性不意外，但降准超出预期。我们预计2月份现金净投放1.6万亿，需要通过各种方式补充流动性1.4万亿。

考虑到春节前后现金投放和回笼，采用降准补充流动性超出我们的预期。

降准投放流动性反映了当前面临较大的经济压力：1）PMI制造业指数走弱与物价低迷，经济面临较大的通缩压力。

一季度，投资增速尚未企稳，去库存仍将拖累工业生产；2）外需面临整理，欧元区又启动货币刺激，欧元区PMI制造业指数回升，但美国处于去库存阶段，PMI制造业指数走势走弱。14年四季度美国GDP增长2.6%，其中库存贡献0.82个百分点，过去三个季度库存积累了较大的压力，一季度美国经济将进入去库存阶段。

降准将改善货币乘数，但实质的信用扩张依然依赖于项目投资引导，在降息、降准配合下，前期的项目审批的资金需求可能在二季度逐渐释放。

（2）降准改变市场流动性预期，需关注节后正回购利率降准改变市场流动性预期，未来资金利率的定位取决于两个方面：1）实际的流动性状况；2）正回购利率传递的央行合意利率。