广发证券与看得见的手互搏

广发证券：与看得见的手互搏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速30.9%，同比增速有所回升（注意：地产销售周度同比数据在5月初以来是持续下行的，本周是首次回升）；2、国内工业品中煤炭、水泥继续涨价，海外大宗品普遍上涨；3、截止本周四两融余额较上周上升0.3%至8960亿元，大小非本周净减持34.6亿元。

近期我们路演的感受是——多头和空头都已放弃了抵抗，大家形成了持续横盘的一致预期。

就以上市场预期，我们的看法是：

1、我们前期认为“盈利改善”和“利率上行”的相互抵消，是造成近期股市持续横盘的内在因素——只有通过利率的向上或向下破位，才能打破目前的僵局。我们预计下半年A股整体的盈利增速会由负转正，但回升幅度应该不会超过5%。照理说盈利向上改善会对股市形成正面推动，但我们需要看到：8月中旬以来利率水平也上升了近5%（例如十年期国债收益率从2.64%最高曾上升到了2.78%，上升幅度刚好也是5%），利率的上行对股市又形成了负面压制——由于盈利的上升幅度和利率的上行幅度刚好相互抵消了，这可能是造成目前市场陷入僵局的内在原因。

而我们认为未来最有可能打破僵局的因素会是利率而不是盈利，因为在2013年中国经济进入“存量经济”的环境以后，盈利很难再出现大幅波动，但利率依然是大起大落的，如果接下来利率出现向上或者向下破位，就可能打破目前的僵局（我们此前比较担心的是利率向上破位）。

2、但本周在调控加码的影响下，8月中旬以来的利率上行趋势被抑制住了，利率波动似乎也陷入了窄幅震荡，可见要打破僵局的难度仍然极大。从本周的实际情况来看，利率水平要向上破位也并非易事，因为来自于监管层的调控力量仍然非常强大——本周央行公开市场净投放资金高达9200亿元，是年内周度净投放的最高水平，且三月期国库定存利率也被下调了20个BP，可见监管层抑制利率上行的动机明显。在公开市场操作加码的影响下，8月中旬以来的利率上行趋势确实被抑制住了，目前市场整体的利率水平也陷入了窄幅波动格局。

3、除了利率以外，今年在实体经济、去产能、汇率、股市、楼市等各个领域，都有一只“看得见的手”在平抑波动。在经济学层面，通过市场机制对经济调节被称为“看不见的手”，而通过行政调控对经济调节被称为“看得见的手”，而今年给我们的感觉是：“看不见的手”被捆绑住了，“看得见的手”却伸向了各个领域——在利率层面：

利率下行过快时就开始“去杠杆”，利率上行以后又加大了公开市场净投放；在实体经济层面：当经济有下滑压力的时候，基建投资就开始加码了；在去产能层面：当煤价由于供给收缩导致价格上涨以后，先进产能就开始复产了；在汇率层面：每当美元兑人民币离岸汇率接近1比6.7的时候，人民币离岸拆借利率就会上升（进而限制住了借入人民币卖空的力量）；在股市层面：每当市场看起来要向下破位或者向上突破的时候，总有一股“神秘力量”会进行反向操作；在楼市层面：当近期房价加速上行以后，越来越多的地方政府就又开始启动“限购”政策了。