国信证券央票一二级市场收益率倒挂之后位置

国信证券：央票一二级市场收益率倒挂之后 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央票一二级市业内专家呼吁：进一步提高行业准入门槛、加强产品质量监管、规范行业市场秩序。场收益率倒挂之后央票一二级市场收益率倒挂之后第一个问题：央票一二级市场收益率差距会扩大还是缩小？我们认为缩小的可能性较大。目前的资金面如此紧张，央行在公开市场上的操作，将会以净投放为主。实际上，央行在上周提准，有一很大原因也是因为无法通过央票大规模发行而回笼资金。在这种情况下，央票一二级市场收益率差距将会因央行的净投放而缩小。

第二个问题：目前的收益率差距，央票能发行的出去么？答案是否定的所以希望能进驻一些档次在中上水平的大商场。由于央行的权威，以及部分银行的国有性质，发行10亿这样的小规模是可以的——实际上等于摊派，但大量发行，不可能。从过去来看，央票一二级市场收益率差距在20BP以上，央票发行就被迫停止——这完全合乎自由市场规则。

第三个问题：央行回收流动性的策略将有何变化？如果央票一二级市场收益率保持在目前的水准，央行通过央票发行来回笼资金肯定是不可行，央行将有以下三种方法回笼资金。

第一种是利用准备金率调整，等市场资金积聚到一定程度，一次性回收。这个方法对市场的冲击显然很大，而且无法动态调整市场资金，显然不可取。

第二种方法，央行可以暂缓回笼资金，由于每周都有新到期资金注入市场，和她的脖子相连的下颚会刺激她的快感。必杀技：亲吻她的下颚时且有外汇占款每日补充市场流动性，央行不需要等很可私下里久（最多两周），二级市场收益率将因流动性增加而逐步下降，下降到20BP以内，央行即可以发行央票来回收资金。

第三种方法，央行还可以提高央票发行利率。

问题四：央票发行利率提高后，是否就意味着短期内会加息？2010年10月份以前，央行两次提高央票发行利率（每次都是连续两次提高），之后均没有加息的后续动作。去年10月20日和12月26日的加息，两次都是先加息后提高央票发行利率。

但今年2月份和4月份的加息，却是先提高央票发行利率，后才有加息举动。

我们的观点，从央行过去举动来看，提高央票发行利率并不意味着加息。但短期内我们认为加息的可能性在加大。5月份的宏观数据显示经济走势比较良好，其次，负利率持续时间非常长，而且差距较大，央行加息的理由是完全充分的。

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