改昆明机床机床业务表现依然抢眼

投资要点：

报告期内，公司实现营业收入80859万元，净利润14807万元，同比分别增长46.75％和56.95％，公司主营业务和净利润依旧维持了较高的增长速度。

机床业务表现抢眼，而非机床业务拖累公司业绩。报告期内，公司两大主打产品卧式铣镗床和落地式铣镗床增速不减（销售增速均超出了50％），而刨台式铣镗床有意外之喜，销售收入同比大增116.12％；而非机床业务净利润为－368万元，较上年同期减少了1666万元。

上半年，公司综合毛利率为34.88％，较上年同期的31.64％，上升了3.24个百分点，综合毛利率的上升主要是因为机床产品结构的调整而带来的毛利率的提高，报告期内，公司机床业务毛利较上年同期提高了5.59％。

预计2008－2010年EPS分别为0.71元、0.89元和1.05元，对应PE分别为14倍、11倍和10倍，我们继续维持“推荐”投资评级。

风险提示：公司第三大股东昆明精华公司二级市场上已减持328万股（股权比例的0.77％），未来仍有进一步减持的可能；钢材涨价的压力不容忽视。

从销售结构看，上半年，公司机床销售占总体销售收入的比例为82％，赛尔占15.04％，比重分别较2007年上升1.48％和下降8.93％，公司主营业务更加突出。

1.机床业务表现出色

上半年，公司机床业务实现收入65043万元 ，净利润15175万元 ，较上年分别增长46.61％和72.62％。

公司机床业务特点延续了行业发展特征：高附加值产品依旧维持高景气周期，普通机床竞争激烈，下游需求开始下滑。上半年，公司重型落地镗产品市场供需两旺，而普通卧镗产品呈现需求下滑趋势，市场竞争更为激烈。

从机床分产品情况看，公司卧式、落地式铣镗床增速均超出了50％，占机床销售的比例也达到了85％；另外，公司刨台式铣镗床异军突起，收入同比增长116.12％（图2）。

公司的铣镗床在业界享有盛誉，落地式公司国内市场份额30％左右，卧式市场占有率25％左右，产品性能得到了认可，目前订单非常饱满，预计下半年该势头可得到延续。

2.非机床业务拖累公司业绩

非机床业务实现收入14821万元 ，较上年同期增长了3793万元，净利润-368万元 ，较上年同期减少1666万元。

公司非机床业务基本是西安交大控股时候注入的，这些非机床业务业绩也参差不齐，公司的基本原则是盈利资产保留，不良资产剥离。

目前，对于西安交大思源智能电器、交大昆机自动机器，公司正着手进行清算或者挂牌转让。

未来有望保留的非机床业务只有交大赛尔泵业。上半年赛尔泵业实现净利润1176万元。

二、公司盈利能力依旧突出

1.产品结构优化提高了公司的毛利率

2008年上半年公司综合毛利率为34.88％，较上年同期的31.64％，上升3.24个百分点，综合毛利率上升的主要原因是由于机床业务毛利率上升5.59个百分点。

2007年公司数控化率已经达到70.93％，远远超过行业平均水平。报告期内，公司卧式、落地式铣镗床销售占比进一步提高，有助于消化成本压力，产品结构的优化提高了公司的毛利率。与同行其它上市公司相比，公司机床业务毛利率处于行业领先水平（图3）。

由于高附加值数控机床采用订单制销售，且订单多经营商场是弱项是闭口合同，而产品生产周期又相对较长。如果合同期间，成本超预期的变化不可避免的给公司的生产带来风险。虽然近期钢材价格处于回落态式，但与上年同期相比，钢材价格指数同比仍然增长了30％以上，因此下半年成本压力依然存在，不排除下半年毛利率出现下滑的可能。

2.增值税返还贡献了公司部分业2013年上市房企财务费用增速明显回落（2012年财务费用增长超四成）绩

2008年6月，公司收到2007年数控机床增值税返还金额达2629万元，这部分的增厚了公司的每股收益。增值税返还下半年不会再有。

另外，公司投资收益较去年同期增加了759万元，

三、公司估值及投资建议

按照目前股本计算，预计2008－2010年EPS分别为0.71元、0.89元和1.05元，对应PE分别为14倍、11倍和10倍。

目前公司铣镗数控机床仍处于景气周期，在目前机床行业上市公司中，公司盈利能力最强，而估值水平最低，我们继续维持“推荐”评级。

四、风险提示

1.成本涨价

目前，钢材价格指数已有回落，但与去年同期相比，同比仍然超过30％，如果未来钢材价格继续维持高位，公司毛利率有下滑可能，从而影响公司的业绩。

2.昆明精华公司二级市场减持

昆明精华公司自2008年3月7日起，可在上海证券交易所挂牌交易其持有的2124万股昆明机床股份（股权比例的5％）。截止2008年6月30日，昆明精华公司已出售其持有的328万股本公司股份（股权比例的0.77％）。未来公司二级市场仍有减持压力，公司股价面临考验。

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