红蜻蜓鞋类领先企业募投项目助力渠道扩展及覆盖

反击100%无非是多了些伤害。游戏截图反击也几乎是唯一一个能提升猛将实际输出能力的属性 ■“一牌多品”领先鞋企业，占据二三线市场领先优势：公司年营收复合增长率达3.6%，实行“一牌多品”战略经营皮鞋、皮具及儿童用品。直营店和加盟店的运营效率良好：直营独立店单店年销售额达291.14万元，加盟单店年提货额达60.56万元，并保持平稳。公司在皮鞋市场占有率1.4%，位居第三，在二三线市场占据领先优势地位。

■加盟比例高，主要分布于二三线城市：公司全国共有销售终端4321,间，其中加盟店3819家，占比88.39%，主要分布于二三线城市，公司拟以此为基础，向一二线城市扩展。电子商务渠道发展迅速，复合增长率达59.07%，收入占比从1.9%增加至10.58%。

■募投项目增强营销渠道实力，提升信息系统：本次募投拟为公司增加30家直营旗舰店和100家直营标准店，项目建成后公司对终端销售络的控制能力将进一步加强。信息系统提升项目建成后有利于提高公司营销络和供应链管理水平，建立科学的决策体系。

■国民收入增长拉动鞋类消费，行业竞争激烈：我国是最大鞋类制造及消费市场，但人均鞋类消费量与发达国家相比仍有较大差距和提升空间，根据Euromonitor预测，年我国鞋类消费额将保持6.4%的年均增长率，2018年鞋类产品消费总额将达到4383亿元。鞋类市场分散，男鞋前五各家市占率在1.9%-5.2%之间，女鞋市场相对略集中，前两位品牌百丽国际占7.4%，达芙妮占2.9%。

■盈利预测与估值：我们预计公司三年净利润增长率分别为14.7%，12.2%，16.8%，对应摊薄后EPS分别为0.87元/0.89元/1.02元。参考A股可比上市公司PE，建议询价区间为16..32元，对应2014年市盈率倍，定价区间为21..45元，对应2015年预测市盈率倍。

■风险提示：1）消费环境持续低迷；2）渠道扩张不及预期