国信证券弱企稳仍延续位置

国信证券：弱企稳仍延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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中国9月汇丰制造业PMI预览值为50.5，较8月PMI终值上升0.3个百分点。

评论：

9月汇丰制造业PMI的止跌回升超出市场预期（图1）。其中，新订单指数回升1个百分点至年内次高，显示制造业企稳回升势头仍在延续；而就业指数下跌至46.9的五年半新高（图2），却给经济企稳的前景带来一丝隐患。

我们认为导致9月PMI意外反弹的因素主要有两个：一是外需仍在持续改善。8月新出口订单指数骤然回落一度带动8月PMI大幅下滑，但9月新出口订单指数显著回升，成为推升9月PMI的主动力。鉴于汇丰PMI样本偏向于中小型出口企业，因此，8月和9月新出口订单的大幅波动很可能是受到出口商情绪的扰动。平滑这两月的数据来看，外需依然呈现稳中向好的局面。二是企业生产动力有所增强。9月产出指数与上月持平（图2），采购指数较上月小幅回升，两者均位到2006年于景气线之上；产成品库存指数也重新回升至景气线。这也意味着当前制造业企业的生产活动仍在温和扩张。原材料库存指数小幅反弹，但仍位于景气线之下，表明制造业企业的补库存意愿依然偏弱。

9月汇丰PMI的回升与国信宏观高频扩散指数的反弹相一致，当前宏微观经济数据正由背离转向收敛。9月汇丰PMI的止跌回升并非出乎所料影响多空决战胜负的深层因素在于供求失衡格局的改变，我们之前监测到的国信宏观高频扩散指数9月以来已连续三周反弹。由此来看，近期经济下行风险在中微观层面已明显减弱，9月汇丰PMI回升则在宏观层面上进一步验证了这一点。我们预计，随着8月宏观经济数据大跌后新一轮定向每个书柜大约 1.8米高宽松政策的陆续出台，年内经济将会延续弱势企稳的势头，宏微观数据在走势上也将渐趋一致。

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