申万宏源战术反弹买成长

申万宏源：战术反弹买成长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、战术反弹买成长：信用环境的改善正在验证，7月中下旬是“政策底”预期修复的时间窗口，战术反弹可期。结构上，价值和周期可能只有超跌反弹，更有持续性的方向是三四季度相对业绩趋势占优的成长。在上周的一周回顾中，我们讨论了市场的中期问题是“灰犀牛”犹在，市场调整的时间不足；而短期的问题是“政策底”预期出现扰动，金融地产和周期短期逻辑证伪，指数承压。但7月中下旬“政策底”预期再次修复的时间窗口临近，7月的战术反弹可能只会迟到，但不会落空。

当前市场对“政策底”主要存在两个方面的担忧：一是，部分投资者对信用环境的改善心存疑虑，认为信用环境并未改善，或不必放松。二是，政策不确定性抑制了风险偏好，棚改货币化安置退坡后，市场普遍对当前政策组合的具体含义理解不充分，对于未来政策的展望展望也不明确。具体来说，如果管理层明确可以承受棚改货币化安置退坡带来的经济增长回落的压力，由于市场回调之后，经济增长的悲观预期已部分反映，所以，市场反映出的主要矛盾可能是对经济转型和创新的预期将会上修，中小创的相对收益趋势将被强化。如果稳增长依然是必要的，那么对冲棚改货币化安置的稳增长政策落地，对于市场同样构成边际改善。针对市场对“政策底”的担忧，我们提示3大预期差：(1)信用环境的改善有望逐渐体现在数据中，6月信贷数据可能大超预期只是开始，后续各月社融增量有望持续保持去年的高水平。周末媒体报道理财新规推迟，进而资管新规实施细则可能推迟，其短期影响也是进一步确认稳信用的预期。而三季度信用风险到期高峰，有望平稳渡过，也有利于市场预期的改善。(2)债转股是后续稳信用的重要举措，6月24日的定向降准的实质不是字面理解上的2000亿基础货币投放+5000亿的债转股，而是7000亿的基础货币投放+10000亿的债转股，国企集团发行股权获得债转股资金之后，会全部用于偿还债务，所以5000亿的债转股资金会最终会转化为5000亿的基础货币，成为后续稳信用的基且成本非常低。此外础。同时，国企集团杠杆率下行之后，对新增信贷的需求减少，会为刺激小微和新经济腾挪空间。(3)7月底到8月，随着7月Nod的使用价值将难以估量。政治局会议的召开，后续政策预期将趋于明确，“政策底”预期将逐渐修复。另外，前期相对强势的周期、金融地产和消费在过去两周持续补跌，市场总体的性价比继续优化。截至本周五，万得全A的60日均线强势股占比仅6.54%，而60日均线强势股占比超过10%的行业也只有休闲服务(15%)，食品饮料(13%)，计算机(13%)，国防军工(12%)。当前市场有能力对基本面(二季报验证结构性改善)和政策面(政策导向逐渐明确)的积极变化做出反映。尽管后续“政策底”预期修复主要来自于稳信贷和稳增长预期的明确，但战术反弹的结构选择还是需要围绕着业绩趋势的验证，看长做短。周期和金融地产板块短期政策催化可期，但中期经济增长验证预期悲观，所以只能成为短期反弹的“搭台”品种，而成长和部分消费龙头(能够通过提价的继续提升ROE的少数消费品绝对龙头)，二三季报业绩可能持续验证向上，将有望成为反弹中有超额收益的“唱戏”品种，我们的量化指标显示，创业板的相对收益行情已经进入到了右侧上行阶段。战术反弹买成长！重点推荐计算机和国防军工的投资机会。