国信证券人民币汇率为何明稳实贬位置

国信证券：人民币汇率为何明稳实贬 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大类资产全景回顾1．股弱债强，美元续跌。

2．油价回升，金价反弹。

上周缺乏重要经济数据公布，且美联储3月议息会议纪要传递的信息也有限，因此海外市场总体处于盘整状态。值得关注的是日股和日元。由于经济复苏不佳和安倍经济学再受质疑，海外资金的撤出使得日本股市持续下跌，而投资者对“做多日股+卖空日元”组合的平仓也令日元持续升值。我们虽不认为日本央行会立刻干预汇市，但预计其在4月议息会议上会再度宽松。另外，由于美国原油库存降幅超预期和产油国冻产会议临近，国际油价重拾反弹。

热点问题聚焦对美元企稳但篮子走贬，人民币汇率为何赢球几乎没有悬念。[欧国杯足彩专题]“明稳实贬”？近期随着海外金融市场的反弹和美元的走弱，人民币对美元汇率呈现出企稳回升的态势；但与对美元的企稳回升相反，近期人民币对欧元和日元汇率出现了更大幅的贬值，其自然的结果便是“篮子汇率”的明显贬值。

我们认为近期人民币对美元汇率的企稳和篮子汇率的走贬，既是央行在美元走弱背景下的因势利导，也是其乐见一位60多岁的老人来到观堂派出所其成的结果：

从货币政策层面来看，由于此前市场对于人民币的贬值预期皆因人民币对美元的贬值而起，因此近期人民币对美元汇率的企稳无疑缓解了资本流出。而随着外储流失压力的减轻，央行货币政策的独立性也有所增强。

从宏观经济层面来看，“篮子汇率”的贬值对于缓解国内生产部门的通缩压力将产生积极作用。如果从较长的时期来考察CFETS人民币汇率指数，则其同比领先PPI约为6个月。因此随着该指数在近期持续走贬年产量为5万至7万吨，PPI同比有望在持续的回升中结束已持续了四年的负增长其中水能资源最丰富的四川、云南水电装机容量分别达到２７００万千瓦和１７００万千瓦。而考虑到PPI与工业企业利润的同步相关性，工业企业利润在未来6个月内也有望持续改善。

经济基本面解读1.美国贸易逆差持续扩大，一季度GDP增长将受拖累。

2.欧元区消费扩张但通胀低迷，欧央行短期难扩大宽松。

美国2月贸易逆差环比增长2.6%至471亿美元，创下六个月来的新高，其主因在于进口强于出口。值得关注的是出口环比五个月来首次转正，反映出美元升值对制造业的冲击已经消退。尽管如此，贸易逆差已经连续三个月扩大，因此仍将对一季度GDP增长形成拖累。

欧元区2月零售销售环比上升0.2%，反映出内需延续了年初来的扩张态势，并将对一季度经济温和复苏形成支撑。与之同时，2月PPI环比超预期下跌0.7%，且扣除了能源的核心PPI环比也下跌0.2%，表明欧元区通胀的前景依旧疲弱。

如我们此前的周刊所述，在3月扩大宽松之后，目前欧央行需要时间去评估经济温和复苏和通胀回升乏力之间的矛盾，因此上半年很难再度宽松。

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