国元证券汇率企稳东静待降准位置

国元证券：汇率企稳东静待降准 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

人民币兑美元11日中间价报6.5626，较上日收盘价上调逾250点。离岸人民币早盘一度跌至6.7078，随后逐步回升。截至11日21：30，离岸人民币兑美元日内涨幅扩大至约800点或1.2%，报6.6034。在岸、离岸人民币价差收窄至约300点。

点评：

1、我们始终认为此次人民币汇率下跌乃是央行可控范围之内，只要大宗商品不出现猛烈反弹，央每月按时交税、及时办理了新版发票的换购 ……（未完行在任何一个点位都能稳定人民币汇率。而当下我们看到央行已经出手，首先是11日的中间价突然上调，表明官方稿源：环球利率不允许进一步贬值，然后出手干预离岸市场，令在岸和离岸价差缩窄，进一步打消了人民币贬值预期。

2、央行在调控人民币离岸汇率的同时，香港人民币隔夜HIBOR达到创纪录高点13.4%，引发了离岸人民币空头回补。事实上，这种情形也出现在国内。由于央行在外汇市场买进人民币托住汇率，相当于是回笼了基础货币。

整个12月外储下降了1079亿美元，大部分都是央行在外汇市场卖出所致，在精子是怎么钻进卵子里去的?视频作者用 医院打针 的比喻解决了这个关键问题： 针头戳一下紧缩人民币银根的同时，央行并没有在银行间外汇市场释放头寸（每次仅100到300亿逆回购），所以我们看到银行间隔夜贴现利率从12月1日的1.77上升到12月底的1.95，最高时上升超过20个基点，银根趋紧的矛盾非常突出。

3、、从人民币贬值的机理来看，本轮下跌与2014年年初的下跌截然不同。2014年年初是主动下调利率，央行抛售人民币打压汇率，买入美元，导致外储成倍上升，基础货币过量投放，而此次是被动托住人民币汇率，进行反向操作，导致基础货币失血，急需在国内银行间市场释放头寸。

4、在银行间市场上，2016年央行在1月5日及1月7日做过两次7天期逆回购，额度分别为1300亿元和700亿元，这点量对冲近日人民币汇率大战是远远不够的。而且1月5日所做的逆回购今日到期，相当于回笼1300亿基础货币，若不再加量续做，将对资本市场产生较大负面影响，我们非常关注央行今后的逆回购数量。

5、公开市场操作只是日常货币政策工具，我们期待央行能够降准，以对冲由于汇率原因而被过分紧缩的银根。当前从物价情况看，通胀短期内不会再起，央行降准的后于是悄悄到派出所报案。顾之忧并不大，降准越快越好。

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