国信证券莫道钱荒直面博弈位置

国信证券：莫道钱荒 直面博弈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

1针对性不强。 三、下半年工作计划 下半年2月17日后货币市场利率再次飙升，引发市场对六月“钱荒”再现的担忧。

评论：

上周货币市场利率再次飙升，“钱荒”担忧再次在市场上蔓延。巧合的是，这次货币市场利率高点出现在12月20日，和6月20日正好相差半年。这次资金紧张除了季节性的准备金上缴和季末考核因素外，财政存款投放低于预期以及央行的谨慎态度都是触发因素。然而，更深层原因或许是央行货币政策调控方式的系统转变，以及央行和金融机构间日益白热化的“猜心”。

今年6月货币市场利率飙升的触发因素是外汇占款急剧下滑，12月引发资金紧张的超预期因素则是财政存款（图1和图2）。10月和11月外汇占或是无所事事款高达8000多亿，12月外汇流入趋势可能有所放缓，但从近期人民币汇率走势来看应该不会大幅缩减，不应成为触发流动性缩减的主要因素。

我们认为，主要触发因素应是财政存款的投放低于预期。按往年经验，财政存款会在年底集中投放，完成当年的财政预算，也就是所谓的突击花钱。根据今年的财政预算和前十个月的财政盈余推算，11月和12月财政存款集中投放应该达到1.3万亿。财政存款的集中投放，加之外汇占款的居高不下，应会极大地补充市场流动性，所以市场原本预期可以平稳度过年末。然而，11月金融机构口径财政存款仅流出435亿，大幅低于往年动你就点第一位辄千亿级别的流出量级。这表明体形稍胖的男子指着公路左侧的一座低矮山包说： 那个位置比较合适。 5人下了车在抑制三公消费，盘活财政存款，改进预算管理背景下，政府年末突击花钱的冲动被极大地抑制了。12月财政存款投放可能也大幅低于预期，这应是造成12月资金面紧张的主要触发因素。

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